益民商业(600824)内衣连锁潜力大 投资时机仍需等待
投资要点：
公司全资拥有上海古今内衣有限公司、红星眼镜有限公司、上海天宝金银首饰商店、上海龙凤金银珠宝有限公司、等多家沪上知名企业。
在整个内衣市场呈良好发展的态势下，古今内衣依靠品牌和渠道优势，发展潜力巨大。目前古今内衣由于激励机制不到位，正处于发展瓶颈时期，上升动力缺乏，增长速度连续三年下降。公司管理层正积极筹划引进战略合作伙伴，力争突破目前的发展瓶颈。
天宝龙凤*金饰品连锁和新光数码连锁这两种特殊专业连锁，近年都获得一定程度的发展，但是由于*金饰品利润空间少，数码产品市场竞争激烈，产品更新迅速，因此发展空间都比较有限。
公司通过收购商业房产再对外出租，形成的租赁收入是公司利润的主要来源之一。并且由于公司的出租是属于整体出租，出租时间早，租期长，所以租赁收入稳定。
盈利预测和投资评级：我们预测该公司08～09年EPS分别为0.21元、0.29元。首次给予"中性"投资评级◇风险提示：公司商业资产和特色连锁优势短期之内不能在业绩上充分体现
一、公司简介
公司全资拥有上海古今内衣有限公司、红星眼镜有限公司、上海天宝金银首饰商店、上海龙凤金银珠宝有限公司、等多家沪上知名企业。公司所属的"古今内衣"旗舰店、"红星眼睛"旗舰店、"上海钟表"旗舰店、金辰大酒店、巴黎春天商厦及柳林商厦等均座落在繁华的淮海路商业街上。公司业务已从单一的传统百货零售经营调整发展为专业特色连锁经营。
二、主业分析
1、古今内衣连锁分析
内衣市场，前景良好目前，中国整体内衣市场的年销售额是500亿元，且每年都以20%左右的速度增长，成为全球内衣产业增长最快的地区之一，尽管发展迅速，但是我国内衣消费仍有很大的发展潜力，如果按13亿人计算，当前我国的人均内衣消费额是5美元，而美国人均每年至少消费50美元。因此，内衣产业将是21世纪我国最具发展前景的服装领域之一。
目前内衣行业产品和营销均处于高度同质化的时代，品牌将成为决定最终成败的关键因素，产品价值已经等同品牌价值。国内的内衣市场目前仍处于起步阶段，尽管近年来随着内衣业竞争的白热化，各内衣公司为了扩充市场，针对不同的目标市场展开市场细分，衍生出了很多新的品牌，虽然市场份额巨大，品牌众多，但真正形成气候的并不多。纵观国外品牌，除了黛安芬地位稳固以外，其它如华歌尔，CK等进口品牌，都还处于试探阶段；国内品牌如曼妮芬，爱慕等，虽然上升迅速，但品牌地位还不稳固，主要靠产品渠道与价格支撑。并且目前中国的内衣市场，大部分市场份额还在被一些杂牌蚕食，如果某一品牌能迅速上位，将有可能短时间之内占领大部分市场。因此，目前内衣行业的品牌运作空间与机会巨大。内衣企业发展的基础是建立好自己的销售络，特别是终端络。根据统计数据，在我国，内衣销售渠道主要是通过专卖店和百货公司。
2、其他专业特色连锁分析
"天宝龙凤"*金饰品连锁"天宝龙凤"品牌是2003年重组后的天宝公司推出的自有品牌。公司坚持走品牌发展和连锁经营之路，积极扩展连锁点，扩大销售规模。2008年上半年，总数达到26家；销售收入显著提高，公司看好*金饰品行业发展前景，未来将加大对天宝龙凤的投入，08年上半年，公司增资3000万元，用于拓展连锁经营。
"新光数码"连锁自2006年开始，公司对百年老店上海新光光学仪器有限公司进行增资重组，全力打出了"新光数码"全新的市场形象，并快速推出了"新光数码"连锁品牌。2008年上半年，"新光数码"连锁点已发展到53家。
就上述两种特色连锁而言，由于*金饰品利润空间少，数码产品市场竞争激烈，产品更新迅速，因此发展空间都比较有限。
3、租赁收入分析
公司在上海的*金地段淮海路上拥有众多的优质房产。早在2000年就投资数亿元购入上海多处*金地段的物业，目前公司拥有商业房产总建筑面积16.6万平方米，其中淮海中路及周边商业房产面积9.2万平方米。公司通过收购商业房产再对外出租，形成的租赁收入是公司利润的主要来源之一。并且由于公司的出租是属于整体出租，出租时间早，租期长，所以租赁收入稳定。构成公司租赁收入来源主要的商业房地产有巴黎春天商厦、嘉丽都商厦、柳林大厦、海兴广场等。显然现在的租金远远低于市场目前的平均水平，从长远来看，公司的租赁收入具有一定的上升空间。同时公司拥有众多的自有物业，重估价值高。
三、投资评级该
公司以商业地产和专业连锁为主，在淮海路上拥有九万多平方米的商业物业，资产价值重估高；古今内衣连锁，在女性内衣市场具有较大发展空间的背景下，具有巨大的发展潜力，但是目前由于激励问题缺乏增长动力。我们预测该公司08～09年EPS分别为0.21元、0.29元。首次给予"中性"投资评级。
四、风险提示
公司商业资产和特色连锁优势短期之内不能在业绩上充分体现。