紫金矿业(601899)三季报点评：业绩符合预期 成本上升仍为主要风险
三季度业绩符合预期 紫金矿业前三季度实现收入370 亿元，同比上升7%；归属母公司净利润17.9 亿元，同比下降51%，折合每股收益0.08 元，符合我们预期。三季度实现收入110 亿元，同比与环比分别下降19%与22%；归属于母公司净利润6.9 亿元，同比下降44%，但环比上升83%，折合每股收益0.03 元。
评论：1）矿产金生产成本环比提升。三季度矿产金单位生产成本环比与同比分别上升22%与36%，达到171 元/克的水平；而矿产铜单位成本环比下降12%，提升势头有所缓解。2）毛利率环比提升。虽然三季度金铜价格环比下降6%与2%，但由于当期低毛利的冶炼金业务比重下降，因此三季度毛利率环比提升3.8 个百分点至19.5%。3）资产减值损失冲回增厚业绩。三季度公司资产减值损失冲回1.8 亿元，折合增厚每股收益接近0.01 元。
发展趋势
金价反弹幅度有限，铜价继续震荡。受美国9 月非农数低于预期影响，市场猜测QE 延迟退出可能性加大，美元弱势支撑金价反弹。但由于中期美国经济复苏趋势不改，金价上方压力仍存，反弹幅度预计有限，中期走弱概率较大。受海内外铜库存下降及现货升水维持高位影响，铜价近期得到支撑；但铜矿新产能逐步释放使得供应趋向宽松，铜价上行空间有限，近期维持震荡。
成本上升仍为主要风险，新项目贡献尚需时日。澳洲诺顿金田采取提高效率与改善成本措施后，单位成本环比持续下降，但由于紫金山经过多年开采，剩余资源寿命仅为五到六年，且入选金矿品位逐年下降，导致公司矿产金生产成本仍然面临较大上涨压力。
公司重点项目如甘肃亚特以及左岸金矿等仍在建设期内，预计最快可在明年逐步投产，因此新项目的盈利贡献还需等待。
盈利预测调整
维持 2013/14 年盈利预测为0.11/0.08 元。假设2013/2014 年金铜价格分别-20%/-18%及-11%/-9%，自产金产量基本持平，自产铜产量+16%/8%，单位成本+12%/+10%，低于共识的0.16/0.14 元。
估值与建议
短期缺乏明显催化剂，股价维持震荡。由于近期金铜价格出现趋势性变化的可能性较小，股价缺乏明显催化剂，近期将继续维持震荡。公司A 股目前对应2013/14 年PE 为23/34 倍，H 股对应PE为13/18 倍。维持港股目标价1.5 元港币，维持“中性”评级。(来源：中国财经)